国债期货创年内新高长端利率债释放“转牛”信号

4月以来，债市持续走强，超长端利率债表现尤为突出。4月21日，30年期国债期货主力合约盘中续创年内新高，最高触及113.79元。在资金面宽松、机构配置力量回归等因素共振下，国债期货率先走强，市场对债市行情的预期进一步升温。

多位受访机构人士表示，当前债市运行的核心矛盾已从“流动性是否充足”转向“利率还能下行多少”。在资金面宽松与基本面预期修复的背景下，超长端利率债仍具备一定交易空间，但短期下行斜率或趋缓。

国债期货走出强势行情

从市场表现来看，国债期货率先走出强势行情，超长端利率债品种表现尤为突出。

截至4月21日收盘:30年期国债期货主力合约报113.780元，上涨0.470元，涨幅0.415%，延续上行趋势；10年期国债期货主力合约(T2606)报108.755元，上涨0.050元，涨幅0.046%，表现相对温和。现券方面，10年期国债收益率下行至1.745%附近，30年期国债收益率降至2.232%，分别较前一个交易日下行约1.1个基点和2.3个基点，长端利率续创阶段低位。

中信证券首席经济学家明明表示，从走势上看，期货市场表现强劲，率先呈现“熊转牛”的特征。当前市场关注的焦点在于一季度宏观数据的陆续落地，这在一定程度上强化了对宽货币持续性的预期。在这一背景下，现券市场短期内仍存在供需摩擦，而期货市场更侧重于对终局的定价，因此率先反映债牛逻辑。

明明表示，资金面宽松的情况下，期货多头可绕开现券短期供需约束，直接交易基本面逐步验证后的利率下行趋势。在宏观预期转向、流动性充裕以及机构配置力量回归的阶段，国债期货往往会率先“吹响”债券牛市的号角，随后现券市场将逐步跟随。

多重因素推升行情

债市本轮走强的背后，资金面宽松与供需结构变化是主要驱动因素。

中泰证券固定收益首席分析师吕品表示，今年以来货币环境持续宽松，成为本轮债牛的重要催化剂之一。具体来看，大行融出规模维持在季节性高位，银行间流动性宽松已成市场共识。资金利率持续下行，截至4月中旬，DR007已低于1.4%的政策利率水平，1年期同业存单利率与政策利率利差显著收窄。

与此同时，资产端供给尚未明显放量，“资产荒”问题依然突出。吕品表示，一季度央行通过买断式逆回购、MLF加量续作实现净投放，即便4月以来操作趋于“地量”，也未改变整体宽松格局。

从结构上看，机构配置行为亦对行情形成支撑。吕品表示，目前基金在10年期政金债上的回补进度较快，30年期国债也开始进场，配置力量逐步向超长端延伸。在供给尚未放量、配置需求持续回升的背景下，超长端利率债具备不错的交易空间。

华福证券发布的研报认为，当前资金供强需弱格局较为明显:一方面，中小银行超储水平提升，流动性较为充裕；另一方面，信贷需求恢复偏缓，资金回表动力不足，非银负债端扰动有限，进一步强化了对债市的支撑。

中信建投证券发布的研报认为，本轮超长债走强还具有明显的“估值修复”特征。历史数据显示，30年期与10年期国债利差与权益市场存在较强相关性。在权益市场阶段性调整背景下，利差中枢回归合理区间，成为推动超长端利率下行的重要因素之一。

下行空间或趋收敛

尽管当前债市仍处于强势区间，但机构普遍认为，利率继续大幅下行的空间正在收窄，后续应关注多重变量。

明明表示，目前10年期国债收益率已处于1.75%附近，与政策利率的利差约35个基点，已在一定程度上反映了降息预期，继续下行空间有限。从利差角度看，30年期国债与10年期国债的利差仍在50个基点左右，超长端仍有一定空间，但距离前期低点较为接近，进一步下行的幅度或相对有限。

吕品预计:全年10年期国债收益率或将下探至1.6%左右；30年期国债收益率二季度或将触及上半年低点，区间或在2.1%至2.15%，全年或进一步下行至2%至2.1%。

从资金面看，天风证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，后续行情的持续性取决于两大关键因素:一是资金面宽松能否延续；二是非银机构负债端扩容能否持续。若资金面维持宽松，流动性将继续向长端传导，债牛行情仍有望延续；但若资金利率回归中性，短端波动加大，或将对债市形成扰动。

谭逸鸣还表示，4月税期、政府债供给放量、信贷需求回升等因素，均可能对资金面形成阶段性扰动。此外，在权益市场走强的情况下，部分资金可能从债市流出，也会对长端利率形成约束。