量化交易新规实施两周A股震荡上涨小盘风格领涨

量化交易新规实施至今已满两周，A股整体走势震荡向上，成交量也未见明显变化。最近两周，以小盘股为代表的中证2000跑赢以大盘股为代表的沪深300。对此，业内人士认为，新规总体对高频交易有所压制，但对市场整体影响不大，未来基本面、中低频量价策略将成主流方向。

近两周小盘股领涨

7月7日新规实施首日，当日A股成交金额1.23万亿元，较上一交易日缩小逾2000亿元。不过，从7月8日至18日的9个交易日，A股成交金额均超过1.4万亿元，其中11日成交额更是高达约1.74万亿元。总体来看，近两周市场成交并未比新规实施前一个月的日均成交额要小。

从市场风格来看，最近两周代表小盘股风格的中证2000上涨4%，而微盘股指数涨幅也超过4%，走势明显强于代表大盘股风格的沪深300，后者近两周上涨近2%。

此前，曾有市场人士认为量化交易新规主要是针对目前市场上部分量化资金参与小微盘股投资，导致量价波动大，通过新规可以限制高频交易流动性占比。不过从目前看，新规对于小微盘股风格并未产生明显影响。

今年4月，沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理等作出细化规定，从7月7日开始正式实施。

其中，新规重点加强了对高频交易的监管，首次明确定义高频交易:单账户每秒申报、撤单达300笔以上，或单日累计超20000笔均被认定为高频交易，超过这一红线将被征收差异化费用。此外，新规还对程序化交易可能出现的瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交等四类异常交易行为作了进一步细化。

记者在采访时了解到，目前幻方、明汯等头部量化私募大多以中低频策略为主，此前已完成合规调整，因此新规总体影响有限。不过，部分依赖高频交易策略的中小型量化私募则面临转型或退出的压力。

江浙一家量化私募交易部人士坦言，由于新规之后日内回转策略成本明显上升，以往通过高频交易带来的超额收益没法再保持，只能重新制定新的策略来应对。

中低频策略将成主流

多位量化私募人士表示，公司大多数产品此前的换手率水平和策略都达不到高频交易的认定标准，因此新规对策略运行和交易执行影响不大。

“新规对于换手率超过200倍以上的高频策略冲击比较大，”深圳一家量化私募基金高管对记者表示，“我们之前也有产品换手率比较高，如果按原有的高频做市策略，将会因为成本激增而面临策略失效。不过，我们在上半年已通过调整策略降低了交易频率，引入了其他交易因子。从最近两周的实盘来看，新策略的效果还不错。”

大岩资本相关人士表示，公司自成立以来专注于中低频策略，且基本面和价量因子配置均衡，策略整体换手率平均80倍，远低于高频交易标准。因此，高频的监管对公司基本没有影响，量化降频的趋势正与公司的策略契合，进一步拓宽了公司的竞争壁垒。

展望未来量化市场，融智投资FOF基金经理李春瑜分析称，“未来量化竞争维度将从技术执行速度全面转向策略研发深度，高频套利策略收益空间显著收窄，中低频量化与基本面量化策略将成为行业主流。市场集中化程度可能提升，头部量化私募依托其合规先发优势与技术储备将巩固领先地位，中小量化私募则需通过垂直领域创新实现差异化发展。”

尚艺投资总经理王峥表示，从整个行业发展上看，此次新规对量化策略的影响呈现显著的结构性分化，行业格局上将加速分化与集中化，高频交易、套利策略、短线交易策略等依赖速度的技术优势和规则漏洞的策略受到直接冲击，面临生存危机；而基本面量化、中低频量价策略、多因子配置策略等合规性强、容量大的策略将主导市场，迎来转型机遇。行业整体从“微秒级速度竞争”转向“中低频策略有效性竞争”，基本面因子权重提升成为趋势。