美股新股前瞻万邦珠宝：营收上涨+毛利率下滑难挡黄金上涨引发的“蝴蝶效应”

提到珠宝，尤其是宝石类，首当其冲被联想到的就是，保值和增值，这成为很多人钟爱购买珠宝的主要原因。

中国的珠宝市场也一直在增值。根据中研普华产业院发布的《2024-2029年中国金银珠宝首饰市场深度调查研究报告》显示，中国珠宝市场规模已从2018年的5800亿元跃升至2023年的8200亿元，复合年增长率高达7.2%。2024年，该行业市场规模预计将超过9201亿元。

近期，来自香港的万邦珠宝公开向美SEC递交赴美上市招股书，计划在纳斯达克上市，股票代码:MPJS，计划发行150万普通股，占本次发行完成后的的5%，发行价4—5美金。另外来自老股东计划出售130万股预计本次发行市值在1.3亿美金。

值得关注的是，早在2019年，万邦珠宝曾向港交所递交招股书，拟在创业板上市。

黄金产品营收接近翻倍毛利率却下滑明显

招股书显示，万邦珠宝成立于2010年，为一家立足于香港的珠宝零售商及批发商。2010年其第一家零售店开张，开始珠宝产品零售业务。目前万邦珠宝拥有5间零售店在香港，主要面向中端市场，主要针对中等收入客户群体，旗下产品包括中端宝石镶嵌珠宝产品、黄金珠宝产品、裸钻及宝石、黄金首饰及白银珠宝产品。

业绩表现来看，2023-2024财年(以下简称:报告期内)，万邦珠宝营收分别为6642万元(单位:港元，下同)、1.09亿元，相应的净利润分别为505万元、598万元。

分业务来看，其中来自Pure的黄金产品分别为4518.56万元及8002.7万元；钻石首饰的收入分别为1267.05万元及1245.26万元；出售回收黄金的收入分别为563.14万元及1152.46万元等等。简言之，公司的拳头产品为黄金产品，其营收的大幅增长带动公司营收增长。

众所周知，今年以来，黄金价格一路猛涨。金价以势不可挡之势步入“3000美元”时代。4月22日,国际现货黄金价格一度飙升到3500.16美元/盎司,历史新高。

值得注意一个现象是，虽然黄金价格上涨，但销售端却并不乐观。中国黄金协会数据显示，2024年中国黄金消费总量985.31吨，同比下降9.58%。其中黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%。

实际上，黄金接连涨价带来的消费降温，导致市面上大多数黄金珠宝品牌的日子都不好过。

3月25日，周生生发布最新财报，2024年周生生录得营业额211.76亿港元，同比下降15%；公司拥有人应占年内溢利8.06亿港元，同比下降20%；且门店净减少74家。

同理可知，黄金价格的飙涨，拉低了万邦珠宝的毛利率。期内，公司毛利率分别为25.70% 和 18.94%。公司表示，2024年毛利率下降，主要是由于纯金产品的毛利率16.68%下滑至11.55%。

根据智通APP了解，金是公司黄金首饰、金饰和镶钻首饰的主要原材料之一。因此，价格的任何波动黄金和其他原材料将对其业务和盈利能力产生重大影响。期内，公司的购买纯金的成本为3764.98万元及7077.96万元，分别占总收入的52.55%及63.21%。若黄金价格波动剧烈，将进一步加剧公司经营波动的风险。

此外，截至2024年10月31日，公司经营活动产生的现金流为负值，为-15.83万元。“流血”背后，万邦珠宝只得靠外部融资来支持公司业务增长和扩张。期内，公司的银行借款总额分别为2337.89万元及1822.15万元。未来若产生经营亏损或者持续产生负现金流，可能等导致流动性风险加剧。

黄金市场波动或阻碍品牌“捞金”

黄金产品是万邦珠宝的拳头产品，其后续波动对公司经营增长产生巨大影响。

各大机构对2025年金价走势表示乐观。高盛将2025年底的黄金目标价从3300美元/盎司上调至3700美元/盎司，并认为在极端情况下，如美国经济深度衰退，金价可能触及4500美元/盎司。摩根大通预计2025年第四季度黄金价格可能接近3675美元/盎司，并认为到2026年第二季度金价可能突破4000美元。瑞银预计2025年第三季度黄金平均价可能达到3500美元/盎司，若地缘政治风险或通胀压力加剧，金价可能突破3800美元。

实际上，黄金价格飙升，对于品牌方来说未必是好事。比如，国际金价处于高位，品牌作为黄金首饰的供应商几乎没有定价权，只是收取固定的工本费，因此对品牌来说，成本无法掌控。

再者，黄金市场的消费人群的购买偏好和渠道都发生了变化。比如，越来越多的年轻消费者购买黄金珠宝是给自己佩戴，并非为了送礼、节日、婚庆等特定消费场景。因此他们看重质价比。

这些因素均影响品牌捞金。对万邦珠宝而言，亦是如此。

另外，从竞争格局来看，香港珠宝市场成熟稳定，行业集中度较高。少数大型珠宝零售商和国际品牌市占率超过60%。万邦珠宝作为本地珠宝零售商，虽然拥有一定的客户认可度，但是面对龙头市场，仍有很大压力。尤其是珠宝最为重资产产业，扩张并非一日之功，更对公司现金流及经营稳定性有了更高的考验。