投资者对经济衰退忧虑加剧美国垃圾债利差扩大

近期，美国市场的垃圾债利差大幅上升，表明投资者对经济前景的担忧加剧。随着市场情绪趋于谨慎，投资者要求更高的溢价才能接受风险较高的债券。

智通财经APP获悉，截至上周四，美国国债收益率与垃圾债收益率之间的利差扩大至3.4个百分点，为去年9月以来的最高水平，较1月份的低点上升了整整1个百分点。这一利差被视为市场对经济衰退风险的衡量指标，当投资者预见经济可能出现问题时，他们通常会要求更高的收益率，以弥补持有垃圾债的风险。

利差的扩大与近期一系列宏观经济和政治事件密切相关。特朗普政府加大对多个国家的关税施压，包括美国最亲密的盟友，这促使中国和加拿大采取反制措施，对美国商品加征额外关税。此外，俄乌局势恶化，以及美国消费者和商业信心指数下滑，使市场对未来经济增长的担忧加深。

“最近的利差扩大反映出市场对经济衰退的忧虑仍在加剧。”FridsonVision High Yield Strategy的首席执行官兼资深分析师Marty Fridson在接受采访时表示。他认为，过去长时间的收益率曲线倒挂通常会预示经济衰退，而市场可能尚未完全摆脱这一风险。

高盛的信用策略师Lotfi Karoui在上周二的报告中预测，2025年第三季度垃圾债利差可能升至4.4个百分点，相比此前预测的2.95个百分点明显提高。他指出，过去两周的市场情况进一步明确了这一趋势，尤其是华盛顿的贸易政策变得更加不利，政府似乎愿意接受一定程度的经济疲软。

尽管利差扩大，目前垃圾债市场尚未出现明显亏损。截至今年以来，SPDR彭博高收益债券ETF仍上涨约1%。

虽然利差有所上升，分析人士普遍认为，目前的水平仍不足以构成投资垃圾债的最佳时机。数据显示，2021年以来垃圾债平均利差为3.723个百分点，仍高于当前水平。而过去10年的平均利差更是达到4.3个百分点。

“简而言之，目前的利差仍然过窄，垃圾债估值吸引力不足。”Fridson指出。他预计合理的利差应超过4.25个百分点。他进一步警告称，如果经济衰退真的到来，现在增加高收益债券的敞口将是非常不明智的。回顾疫情期间，垃圾债利差一度飙升至10.87个百分点，对高收益债市场造成严重冲击。

此外，市场的波动性仍然较高。在当前经济环境下，一些投资者选择采取更谨慎的策略。Intrepid Income基金的联合基金经理Hunter Hayes表示:“考虑到市场仍可能经历更大波动，我们在高收益债投资方面持谨慎态度。”

不过，他也指出，高收益债券的整体质量正在改善，使得这一资产类别仍然具有一定吸引力。2024年，约70%的高收益债券发行是为了再融资即将到期的债务，而仅有0.4%的发行用于支持破产重组。 这一趋势延续至2025年，表明市场的发行方质量有所提高。

垃圾债利差的扩大不仅影响债券市场，对股票市场也具有重要影响。前富国银行和Leuthold Group首席策略师、Paulsen Perspectives作者Jim Paulsen指出，标普500指数与信用利差呈现高度负相关关系，即当垃圾债利差上升时，股票市场往往下跌，反之亦然。

“当前的股市调整可能不会结束，直到垃圾债利差停止上升。”Paulsen表示。他进一步指出，考虑到当前利差仍有进一步扩大的空间，股市可能尚未触底。即便本周一股市小幅反弹，但若信用利差继续攀升，股市可能会面临更大压力。