芯源微投研报告：借力北方华创拓增量，并购成败考验深度整合能力

孙华秋

韩迅

近日，半导体领域迎来年内A股首例“A吃A”并购案。

3月10日晚，芯源微披露了一则股权转让信息:其第二大股东将所持公司的9.49%股份全部转让给北方华创(002371.SZ)，交易金额为16.87亿元。

与此同时，北方华创也同步发布公告，透露其不仅完成上述股份收购，还计划参与芯源微第三大股东公开征集股份转让事宜，最终目标直指芯源微的控制权。

这一系列动作背后，究竟蕴含着怎样的战略意图与潜在影响，无疑成为众多投资者热议的焦点。

需注意的是，上述公告披露的同日，芯源微的董事、副总裁兼核心技术人员陈兴隆宣布辞职。

最新业绩快报显示，2024年，芯源微的营业收入同比增长3.09%，扣非净利润却同比下滑56.32%，呈增收不增利的态势。

3月12—13日，就盈利下滑、北方华创入股、核心技术人员离职等问题，时代商业研究院向芯源微发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

1.巨头入主强链补链。通过此次战略整合，北方华创与芯源微将形成“刻蚀+薄膜沉积+涂胶显影+清洗”的全流程设备能力，实现从单机突破向整线集成的跨越，对标国际巨头东京电子。

2.三大路径优化供应链成本。通过规模化采购和供应链整合，芯源微与北方华创可以实现关键零部件集中议价、加速国产化、库存共享三大降本路径，有效降低原材料成本，提升盈利能力。

3.并购整合和技术进展成关键变量。芯源微自2013年起长期处于无实际控制人和控股股东的状态，股权结构相对松散，目前已出现核心技术人员流失的情况。若双方因企业文化的差异引发内部摩擦，可能会影响技术研发和市场拓展进度。

一、巨头入主强链补链，从“单点突破”向“系统整合”跃迁

1.1技术协同与产品线补全，打造“平台龙头+隐形冠军”整合范式。

半导体设备被认为是制造业“皇冠上的明珠”，设备的性能与技术水平直接决定半导体制造的竞争力。

作为国内半导体设备行业的平台型龙头企业，北方华创在刻蚀、薄膜沉积设备领域占据较大的优势,并于2024年在电容耦合等离子体刻蚀设备、等离子体增强化学气相沉积设备(PECVD)、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等新产品实现突破。截至2024年6月末，北方华创累计申请专利已超过8300项，获得授权专利超过4900项，专利数量稳居国内集成电路装备企业首位，具有较强的技术壁垒。

芯源微则为细分领域的隐形冠军，是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，核心技术在于涂胶显影设备和清洗设备，其已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。截至2024年6月末，芯源微共获得专利授权308项，其中发明专利190项。

通过此次战略整合，北方华创与芯源微将形成“刻蚀+薄膜沉积+涂胶显影+清洗”的全流程设备能力，实现从单机突破向整线集成的跨越。

这种“平台型龙头技术纵深+细分冠军工艺宽度”的创新模式，不仅形成对标国际巨头东京电子的全流程设备能力，更可以通过技术协同开发，能提供“光刻—涂胶—刻蚀”一体化解决方案，推动国产半导体设备链升级迭代，重塑半导体设备产业的竞争格局。

1.2三大路径优化供应链成本

从成本管理看，2024年前三季度，芯源微的毛利率为42.46%，较2023年略有下滑。

据最新业绩快报，2024年，芯源微的营业收入预计为17.70亿元，同比增长3.09%；归母净利润为2.11亿元，同比下滑15.85%；扣非净利润为8175.36万元，同比下滑56.32%，盈利下滑主要是成本费用增加所致。

北方华创作为国内最大的半导体设备平台，2023年的采购规模已超150亿元，双方整合后，可实现关键零部件集中议价、加速国产化、库存共享三大降本路径。

例如，芯源微通过联合采购光刻胶泵、温控系统等通用部件，利用北方华创已建立的国产零部件验证体系，降低芯源微的进口零部件占比，保障供应链的稳定性；双方设备工艺可以闭环优化，芯源微的涂胶显影设备与北方华创刻蚀设备形成工艺联动，能减少设备间调试耗材浪费；双方共享设备零部件库存，减少重复备货资金占用。

因此，通过规模化采购和供应链整合，芯源微与北方华创可以有效降低原材料成本，提升盈利能力。

1.3客户资源协同，提升市场渗透率

目前，北方华创已与中芯国际、长江存储、合肥长鑫等头部晶圆厂建立合作关系，芯源微的涂胶显影设备可借助北方华创的渠道共享头部晶圆厂客户，加速导入先进制程产线，提升客户黏性。

双方整合后，北方华创可提供覆盖光刻、刻蚀、涂胶显影、清洗等一站式设备解决方案，减少客户多供应商管理成本，增强议价能力和客户黏性。例如，芯源微的高温硫酸清洗设备可与北方华创的刻蚀设备形成工艺闭环，在3DNAND闪存制造领域实现协同突破；北方华创的刻蚀设备与芯源微的涂胶显影设备绑定销售，能提升客户工艺匹配度和良率。

此外，双方可共享超8000项专利技术，通过联合开发，能提供“涂胶—光刻—显影—刻蚀—清洗”一体化解决方案，形成国产28nm逻辑芯片制造的全套设备链，缩短研发周期并降低单设备研发费用。

此次并购整合，符合“半导体国产化”政策导向，北方华创作为国资背景的企业，可推动芯源微设备进入政策支持的国产化项目，产能扩张和技术研发有望获得资金支持，加速市场渗透。

二、业绩高增长神话褪色，并购整合和技术进展成关键变量

2.1整合管理难度浮现

芯源微作为民营企业，自2013年起长期处于无实际控制人和控股股东的状态，第一大股东的持股比例仅为10.61%，股权结构相对松散。

与此同时，芯源微的核心技术团队已出现不稳定的迹象。3月10日晚，即芯源微公告北方华创受让股权当日，芯源微的董事、副总裁兼核心技术人员陈兴隆宣布离职，辞去所有职务。

北方华创作为国企，有自己独特的企业文化和经营决策制度。北方华创取得芯源微的控制权后，话语权相对提升。不过，若双方因企业文化的差异引发内部摩擦，可能会影响技术研发和市场拓展进度。

2.2技术突破和业绩压力并存

在半导体行业技术迭代加速的背景下，芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，其14nm及以下先进制程工艺技术进展备受瞩目。

根据芯源微于2024年9月发布的机构调研公告，该公司最新一代超高产能前道涂胶显影机FTEX产品仍处于研发推进阶段，而14nm先进制程工艺设备尚未完成客户验证。然而，这一节点的突破不仅关系到芯源微在先进制程市场的份额争夺，更会直接影响北方华创的前道设备布局。

此外，涂胶显影设备需与刻蚀、薄膜沉积等设备实现联机作业，涉及涂胶厚度、显影时间等参数与后续工艺的精准衔接。若芯源微与北方华创协同不足，可能导致客户端产品良率波动和生产效率下降。

值得一提的是，近年来，芯源微的业绩增速已大幅放缓。

财报显示，2021—2023年，芯源微的营业收入分别同比增长151.95%、67.12%、23.98%，扣非净利润分别同比增长395.83%、114.99%、36.37%。

据最新业绩快报，2024年，芯源微预计营业收入同比增长3.09%，扣非净利润同比下滑56.32%。

可见，2024年，芯源微的盈利能力开始出现下滑的迹象。若该公司的产品技术进展和客户开拓不及预期，未来业绩或承压。

时代商业研究院认为，北方华创与芯源微的整合效应能否转化为技术协同优势，将直接影响双方在客户端的议价权和市场份额。投资者需重点关注芯源微14nm设备的客户验证时间表，FTEX机型的量产进度及产能爬坡情况，芯源微与北方华创在3D集成、先进封装等领域的技术协同成果，建议持续跟踪客户验证公告、客户订单落地及专利申报进展，把握半导体设备国产化进程中的关键转折点。

免责声明:本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。